炒股的杠杆 三年亏超52亿，背靠李书福，网约车老二“流血上市”

还有多少新故事可讲？炒股的杠杆

乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱"流血上市"的命运。

和大家讲一个很小众的数字："汽车狂人"李书福，要迎来第 10 个 IPO 了。

最近，中国证监会网站发布关于 CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下称：曹操出行）境外发行上市备案通知书，该公司拟发行不超过约 1.92 亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

4 月 30 日，曹操出行在港交所发布公告更新招股说明书。数据显示，2024 年收入达 147 亿元人民币，较去年同期增长 37.4%；网约车运营覆盖 136 座城市，较 2023 年年底新增 85 座城市。

一般来说，有一家上市公司，已经很牛了。

但李书福不愧是"真 · 资本大佬"，不仅手握 9 家上市公司，分别是吉利汽车、沃尔沃汽车、极星、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、力帆科技、路特斯科技、极氪，还有两个正在推进的 IPO，一个是计划赴美上市的远程汽车，一个就是曹操出行。

现在看来，曹操出行的资本化进程显然更快了一步。

01   网约车老二，急着"流血"上市  

2024 年上半年，网约车行业扎堆 IPO，如祺出行、嘀嗒出行、曹操出行先后递表港交所。

虽然嘀嗒出行和如祺出行先行一步上市成功，但在资本市场的表现却不尽如人意，股价直接遭遇"脚踝斩"……因此当距离敲钟上市更进一步时，市场和投资者关心的问题是：

曹操出行的业绩咋样，能不能打破网约车行业"上市即破发"的魔咒？

与去年上市的嘀嗒出行、如祺出行相比，曹操出行的体量更大，所占的市场份额也更多。按 2024 年的 GTV（总交易额）计算，曹操出行以 5.4% 的市场份额稳居行业第二，在一二线城市同样位居第二。

从招股书数据来看，截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已经在全国 136 个城市运营，月均活跃用户达 2870 万人，月活跃司机超 46 万人，全年订单量超过 5.98 亿个，日订单量稳定在 1634 个。

乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱"流血上市"的命运。

2022 年至 2024 年，曹操出行的收入分别为 76.31 亿元、106.68 亿元及 146.57 亿元；年内亏损分别约为 20.07 亿、19.81 亿、12.46 亿元。

坏消息是，还在亏钱；好消息是，亏损幅度正在逐年收窄。但三年亏了超 52 亿元，这烧钱速度多少还是有点惊人。

可能有人会好奇，明明赚的也不少，为啥曹操出行还能亏这么多？

原因主要还是成本太高。报告期内，曹操出行销售成本分别为 79.7 亿元、100.52 亿元和 134.7 亿元，其中 2022 年的数据高于当年营收，2023 年和 2024 年的营收占比分别为 94.2% 和 92%。

其中，光是司机收入和补贴，就占到了销售成本的超八成，再加上扩张市场、技术研发、运营维护等各种开支，曹操出行也得勒紧裤腰带过日子。

此外，报告期内，曹操出行毛利分别约为 -3.39 亿、6.15 亿、11.86 亿；毛利率分别为 -4.4%、5.8%、8.1%。

作为衡量盈利能力的指标，这一组数据意味着距离真正的盈利，曹操出行还有很长的路要走。

当然，盈利只是考察财务情况的一个维度，从负债的角度来看，曹操出行的面临的压力似乎更大。

截至 2024 年末，流动负债总额高达 96.81 亿元，流动负债净额也有 81.46 亿元。

但户头上的现金及现金等价物却远远不够偿还流动负债，再不上市融资恐怕流动性就要告急。

这么一想，上市融资"补血"，或许才是曹操出行最迫切的需求。

02 背靠"汽车狂人"李书福，还有多少新故事可讲？ 

值得一提的是，曹操出行是"汽车狂人"李书福的资本布局中的重要一环。

2015 年 5 月，李书福的吉利集团内部孵化，以"曹操专车"品牌切入中高端市场。不同于滴滴、嘀嗒这些互联网基因更浓厚的网约车企业，从成立起它就带着传统车企背景。

背靠吉利这棵大树，曹操出行虽然融资的次数不算多，但质量都很高，一共经历过 3 轮融资，且估值随着融资一路飙升：

2018 年完成 A 轮 10 亿元融资，估值超 100 亿元人民币；

2021 年 9 月完成 B 轮 38 亿元融资，B 轮投前估值高达 170 亿元。

虽然有外部融资方的加入，但曹操出行的大部分股权依然牢牢掌握在李书福的手中。

IPO 前，李书福旗下 Ugo Investment Limited 持股约 83.9%，B 轮投资方相城相行创投持股约 7.4%，A 轮投资方三川基金持股约 4.3%，B 轮投资方农银投资（苏州）持股约 1.6%，A 轮投资方天堂硅谷天晟持股约 1.3%。

因此业内有一种说法称，曹操出行更像是一场商业实验，要去验证一个命题：

"在网约车行业里，背靠车企的垂直整合模式能否杀出血路？"

举例来说，嘀嗒出行聚焦于共享出行，核心为顺风车业务；如祺出行则主打网约车及 Robotaxi 服务等。相比之下，曹操出行因为有吉利集团的背景，讲出了一个网约车行业的新故事——定制车。

从 2022 年开始，曹操出行开始部署定制车，提供规模化的优质服务。这一服务使得曹操出行在网约车行业中脱颖而出，并以此实现大幅度增长。

2023 年，曹操出行定制车履行的订单占其 GTV 的 20.1%；2024 年，这一比例增至 25.1%。

截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已经拥有中国最大的定制车队—— 34000 万辆定制车穿行在数十个城市，TCO（总拥有成本）比普通电动车低近 36.4%，可以说把成本控到了极致。

所以从某种程度上来说，定制车业务就像网约车市场里的一条鲶鱼，带来了不同的商业变现思路。

但除此之外，曹操出行似乎没有什么新故事可讲。

今年 2 月曹操出行上线了一个新业务——曹操智行自动驾驶平台，宣布要打造"智能制造 + 智能驾驶 + 智能运营"的闭环生态。

乍一听有点厉害，但是现实中的运营情况似乎并不理想。据媒体报道，目前测试车队规模不到百辆，主要在高新区跑固定路线。

唯一值得期待的，李书福旗下的另一家上市公司——亿咖通的自动驾驶芯片，或许有可能成为曹操智行自动驾驶平台的一个"秘密武器"，但从目前来看还是一个未知数。

因此在资本的助推下，这次曹操出行流血 IPO，即使成功上市，股价走势依然充满悬念，后续要面临的挑战也不少。

本文来自微信公众号   "金融八卦女频道"（ID：baguanvpindao），作者：月月炒股的杠杆，36 氪经授权发布。