股市开杠杆 中信证券：啤酒大厂正持续关注精酿行业发展 未来啤酒厂商在精酿行业的布局值得关注

　　中信证券研报表示股市开杠杆，啤酒行业高端化已进入下半场，需求端更加强调个性化、多元化，精酿行业在品质需求越来越高的背景下持续扩容，随之衍生而出两种精酿商业模式。其中福鹿家、鲜啤30公里得益于门店标准化较高正以全国化路径扩张门店，精酿品牌的加盟扩张模式有望持续发展；啤酒大厂正持续关注精酿行业发展，近几年不断出现优质精酿品牌的收购行为，未来啤酒厂商在精酿行业的布局值得关注。

　　酒类｜精酿新品类，产品新需求

　　啤酒行业高端化已进入下半场股市开杠杆，需求端更加强调个性化、多元化，精酿行业在品质需求越来越高的背景下持续扩容，随之衍生而出两种精酿商业模式。其中福鹿家、鲜啤30公里得益于门店标准化较高正以全国化路径扩张门店，精酿品牌的加盟扩张模式有望持续发展；啤酒大厂正持续关注精酿行业发展，近几年不断出现优质精酿品牌的收购行为，未来啤酒厂商在精酿行业的布局值得关注。

　　行业回顾：高端化突围存量困境，精酿顺应消费潮流。

　　1）中国啤酒行业发展至今经历了“量->价->质”的过程，具体来看，随着经济、人口的不断发展，行业经历了粗放发展、规模化扩张、份额竞争盈利承压、存量市场结构升级几个阶段；

　　2）对比海外：美国啤酒高端化后迎来精酿爆发期。90年代后美国啤酒行业高端化减速，行业进入多元化发展阶段，精酿啤酒凭借独特风味与小批量生产模式，满足了消费者的个性化需求；

　　3）精酿行业：品质需求推动扩容。随着消费者对于品质消费的热衷，工业啤酒已无法满足消费者需求，精酿啤酒在工艺、原料的突出品质获得了消费者青睐，多元口味、个性化表达提供独特饮用体验，在此背景下精酿行业增长空间巨大，根据我们测算，预计未来有望成长为千亿级行业。

　　▍精酿商业模式：场景与品质的不同侧重衍生模式差异。

　　1）精酿商业模式之一：鲜啤+场景打造模式。该模式主要集中在场景打造，一方面打造沉浸式社交空间，通过主题装修等方式强化“第三空间”属性，另一方面在产品上强调鲜爽，压缩保质期至7-30天确保鲜度，强调产品相较于工业啤酒更富有营养的差异性特点。

　　2）精酿商业模式之二：产品创新模式。精酿厂商不断打磨酿造工艺和产品创新，通过布鲁塞尔啤酒挑战赛等圈内比赛获奖打造声誉，逐步从小众圈层走向大众。

　　▍福鹿家：潜在破局者。

　　1）品牌概况：平价精酿品牌中低线布局，与蜜雪冰城经营高度协同。鲜啤福鹿家成立于2021年，主打平价精酿产品，通过加盟店模型进行扩张，其门店特点、经营策略与蜜雪冰城高度相似，根据窄门餐眼，当前全国范围内已有216家门店，位列行业第五；

　　2）供应链：自建酒工厂持续加码，仓储物流借力蜜雪冰城。公司自建工厂以管控成本、品控及利润，仓储物流环节与蜜雪冰城联合供应链实现配送。

　　3）消费者反馈：平价高质获得良好口碑。公司高性价比产品延续了品牌低价竞争优势，在美团APP渠道消费者反馈中，20%的人认为产品具备性价比且产品风味好；

　　4）门店管理：极简小模型压缩成本，提升坪效。门店杯装产品价格在6.6-9.9元，场景主攻三四线城市社区、大学城，聚焦年轻群体的用户初体验，低投资、10平左右的门店极致压缩开店成本；

　　▍鲜啤30公里：冷链运输打造30公里硬指标。

　　1）四大核心优势建立精酿市场领先地位：渠道方面，公司在合作直营、经销商合作、直营销售、线上电商等多元化渠道加速业务拓展，持续培育消费者客群。生产方面，利用啤酒设备主业进行业务协同，助力公司降本增效。品牌方面，公司强调产品冷链短保，通过“30公里硬指标”的定位突出产品鲜爽、高品质的特点。产品方面，公司打造多种规格及口味产品，以适应不同消费场景；

　　2）门店模型及坪效。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速承压，原材料价格大幅变动风险，门店经营波动风险，行业竞争加剧风险，行业声誉风险，食品安全问题。

　　▍投资策略。

　　啤酒行业高端化已进入下半场，消费者对于啤酒品质的需求出现不可逆的发展趋势，随着啤酒大厂近几年开始收购精酿品牌以及精酿行业涌现越来越多的新玩家，我们认为精酿行业在品质需求推动下正迎来快速扩容阶段，当前阶段各精酿品牌正尝试打破传统啤酒销售模式，精酿厂商在场景与产品品质的不同侧重分化为两种商业模式：1）强调鲜啤定位和打造沉浸式社交场景进行精准营销，以连锁酒馆等模式进行推广和运营，门店的产品品质与创新、标准化程度、供应链能力为行业突围的核心因素，其中福鹿家与鲜啤30公里的商业模式和门店经营策略具备竞争优势；2）精酿厂商不断打磨酿造工艺和产品创新，以出色的产品品质和品牌特色获得圈内赛事认可，同时也受到了啤酒大厂的持续关注，预计啤酒厂商将在精酿行业有更多动作。